蔚来汽车账本分析:融了多少、花了多少、研发销售人工资本开支...

时间:18年09月14日 作者:中信证券 陈俊斌

中信证券 陈俊斌

原题《蔚来汽车的“钱”途》2018.9.14

 

要点

事项:美国东部时间8月13日 (北京时间8月14日),蔚来汽车正式向美国证券交易委员会递交了IPO申请。招股书显示,蔚来汽车计划在纽约证券交易所挂牌上市,股票代码为“NIO”,计划融资18亿美元。

点评:智能电动汽车的产品开发和品牌推广需要持续、巨额的资金投入,本篇报告我们将一起剖析蔚来汽车的“钱”途:融了多少钱、借了多少钱、花了多少钱、还要多少钱。

一、蔚来汽车融了多少钱?

答:公司成立以来共通过股权融资募集了24.52亿美元(约169亿元人民币),D轮投后估值为47亿美元;截至6月30日,公司还剩现金6.71亿美元(约45亿元人民币)。

二、蔚来汽车借了多少钱?

答:借款总额为12.6亿元,其中来自银行贷款8.72亿元,来自股东借款3.84亿元。

三、蔚来汽车已经花了多少钱?

答:自2016年至2018年6月30日,公司经营活动现金流出104.1亿元,投资活动现金流出22.3亿人民币,两者共计126.4亿元。

四、蔚来汽车研发支出花了多少钱?

答:公司自2016年以来累计投入研发55.27亿元,其中40.6%为研发人员薪酬开支;2017年研发支出为26.0亿元,排在中国整车厂的第9位。

五、蔚来汽车销售费用花了多少钱?

答:2017年公司市场营销费用为10.3亿元,其中广告营销费为5.23亿元。根据2018H1公司支付营销房屋租金为1.75亿元,推测NIO House单店平均年租金为5000万元。

六、蔚来汽车人工成本花了多少钱?

答:估算人均人工成本不低于50万元,其中研发人员人均人工成本不低于81万元。

七、蔚来汽车资本开支花了多少钱?

答:2016年至2018H1,公司投资固定资产现金流出为28.5亿元。 

八、蔚来汽车IPO预期融多少钱?

答:预计公司未来三年内至少需要支出17亿美元(约117亿元),此次IPO计划募集不超过18亿美元。

九、蔚来汽车ES8的交付进度如何?

答:截至7月31日,蔚来共向用户交付481辆,尚有1.7万个未交付订单;其中有4989个订单预付了4.5万元不可退还的购买定金。公司5、6、7月分别生产228、272和831辆ES8。

 

报告正文

蔚来汽车总共借了多少钱?  

截至2018年6月30日,蔚来汽车当期及非当期借款总共为12.56亿人民币(合约1.90亿美元,下文中如非特别说明,单位均为人民币元)。其中,来自银行的贷款为8.72亿元人民币,来自股东的借款为3.84亿元人民币。公司与南京银行关系紧密,超过66%的银行贷款均来自南京银行。

截至2018年6月30日,蔚来汽车获得授信额度总计47.65亿元,已使用8.72亿元,仍有38.93亿元授信额度未使用。平均借贷利率水平在4.83%-5.52%

蔚来汽车研发支出花了多少钱?

公司自2016年以来累计投入研发55.27亿元。其中,公司从17Q1到18Q2总共投入研发支出40.62亿元,其中2017年研发支出26.03亿元,18H1研发支出14.59亿元。

从研发支出结构上来看,2018H1的研发支出由五类构成:设计和开发(41.2%)、薪酬(51.1%)、旅行开销(2.9%)、折旧和摊销(2.5%)、租金(1.0%)和其他(1.3%)。

横向比较,2017年蔚来汽车在研发方面的开支略低于广汽集团(30.0亿)和北京汽车(27.9亿),高于江淮汽车(20.0亿元),位于中国主流整车厂的第九位(排名不含一汽集团、奇瑞汽车等非上市公司)。

蔚来汽车人工成本有多少?

截至2018年6月,蔚来汽车当前共有6231名员工,其中共有1835名研发人员及4396名其他人员。

人均人工成本不低于49.5万元。2018上半年,蔚来汽车通过研发费用支付的员工薪资为10.44亿元,占研发支出的51.1%;通过SG&A支付的员工薪资为7.96亿元,占销售和管理费用的46.1%。

按照此数据测算,公司研发人员的平均人工成本不低于81.3万元;公司一般员工(非研发人员)的平均人工成本不低于36.2万元;公司整体员工平均人工成本不低于49.5万元。

对比行业,长城汽车2017年拥有68505名员工,研发人员占比为26.2%,公司整体的平均人工成本为12.1万元;吉利汽车的平均人工成本为11.1万元;而宝马集团的人均人工成本为9.5万欧元,折合74.3万元人民币。

蔚来汽车IPO预期融多少钱?

根据现金流量表来看,2016年以来,公司通过各种融资方式筹集资金为171亿元,公司经营和投资现金共消耗126亿元。截至2018年6月30日,公司账面仍有现金或现金等价物45亿元。

公司未来三年内至少需要支出17亿美元,合约117.3亿元,此次计划募集不超过18亿美元。公司将在未来三年完成上海工厂的建设、研发投入和销售售后网络完善,预计开支为17亿美元,合约人民币117.3亿元。自2018年7月起的未来一年时间内,公司需要投入大约5.52亿美元,合约38亿元人民币。公司还将投入0.6亿元建设蔚来汽车充电网络,计划至2018年底建设40-80座快速换电站和部署大约400量充电卡车。根据招股说明书,公司计划此次IPO募集不超过18亿美元。

投资建议

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