透视真实的金融市场

来源:SRC-2846 时间:08年12月15日 09:40 作者:赵文荣

  从基本面分析、技术分析到行为金融

  经济社会的进步使得市井平民领略到超出传统智慧的投资知识和理念,证券投资、家庭理财不再是发达国家公民的专利,发展中国家的老百姓也开始兴致勃勃地问鼎金融市场。无论什么阶层,什么职业,什么学历,几乎所有的人都无法漠视金融市场的存在。尽管金融市场参与者的动机各异,但多数人都只拜一个神,那就是利润。于是,对证券市场的变化趋势做出准确预测,几乎是所有参与金融市场人士的终极目标。没有预测,许多参与者将缺乏对市场未来发展和进行必要投资的想象和信心,而这些想象和信心为他们规划自己的未来提供了一种安全感。为了预测未来的变化趋势并把风险降至最低,人们一直在“八仙过海,各显神通”,创造了从基本面分析、技术分析到行为金融的理论武器。
  基本面分析主要研究影响市场变化的各种经济因素和发展趋势,其最核心的步骤是市场参与者对资料数据进行理性的分析评估并一贯坚持利用它们。基本面分析无疑是一种有用的分析工具,因为它能够清楚地展示市场为什么向某一方向变动。然而,基本面分析需要特别有耐心,这与市场参与者在最短时间内获得尽可能高收益的目标是相冲突的。此外,大宗交易的市场参与者为了尽可能周详地改变资产构成,会经常利用基本面数据公布后引起的短暂价格变化,这也会引起市场流动性出现无法预测的局面。


  为了在短期分析中弥补基本面分析的不足,在认识趋势的初始变化时,技术分析提供了一整套手段和工具,它们有助于市场参与者对新的市场事件做出灵活反应。技术分析的前提条件是市场供求双方必须自由发挥作用。此外,技术分析还依赖于三个核心假定:市场价格是包含了所有可获信息和观念的供求双方力量共同作用的结果,且与这些理念是否理性没有多大关系;价格变化具有趋势性;历史会重演。
  尽管价格反映的仅仅是一部分可获信息,但仍然表现出了买卖双方的看法和观点,可以通过技术化的形式表现出来。由于现代传媒技术迅速传播着海量的信息,市场参与者对信息量的不堪承受使得技术分析获得许多人的青睐。不幸的是,尽管图形像一面镜子反映出了市场参与者的行为,但由于应用广泛,图形所示的意义大部分并 不能实现,出现事与愿违的变化已经成为经常发生的事。
  行为金融学者对此的看法是,从技术分析中找到的结论仍是肤浅的,因为它不能详细分析人们的心理活动,而后者才是市场交易价格形成中最为关键的因素之一。尽管行为人被认为是理性的,至少在他们进行市场交易时是这样,但实际情况却是另一番景象,除了理性之外,人们还表现出了各式各样的行为。他们的动机、心智、思维方式、风险态度和交易视野可能完全不同。行为金融理论就是研究信息吸收、甄别和处理以及由此带来的后果的学问。同时,它也研究人们的异常行为。与现代资本市场理论认为的市场参与者的唯一目的是利润的观点不同,行为金融理论认为,人们参与市场交易还有其他的目的。此外,市场参与者掌握的信息也是不完全的,并且不同的人对于同样的信息会做出不同的评判,由此也会得出各种不同甚至完全相反的结论。
经验丰富的市场实践者乔齐姆·高德伯格和证券市场心理学家鲁狄格·冯·尼采综合了基于基本面分析、技术分析及金融心理学的一些行为金融理论成果,汇聚为包括欲望与现实、投资策略、价值判断、投资者心理、不同类型的市场参与者等广泛内容汇集成《行为金融》。高德伯格认为,他们著作的“引人入胜之处是清晰地阐述了金融市场的行为导向分析能解释技术分析的基本原理”,尽管“还没有对人们行为的所有方面进行审视”,但期望他们的观点能够“使金融市场更加人性化,而少一些神秘” 。
  事实上,行为金融的分析方法已被证明对金融界从业者在交易中控制非理性决策、预测他人行为的作用非常巨大。更重要的是,行为金融理论不仅有助于改善个人的决策行为,还有助于深入地理解市场参与者的实际行动。我们目前所面对的肇始于美国次贷危机的动荡的金融市场,就非常明显地体现着行为金融的这种实践价值。对于“华尔街的黄昏”,巴菲特的评价是:“当潮水退去的时候,你就会发现是谁在裸泳,而现在,华尔街简直就是裸泳者海滩。” 美联储前主席格林斯潘的看法是:“信任情绪终将再度浮出水面,投资者正在小心翼翼地重返市场。”而哈佛教授罗格夫认为:“费解的金融产品、迟钝的监管者、神经质的投资者,这就是21世纪第一场金融危机所包含的全部内容。”
  他们提到的“裸泳”、“信任情绪”、“监管迟钝”、“神经质”都是对行为金融所阐述的参与者心理及其行为的生动刻画。曾几何时,投资者们信誓旦旦地将大把钞票撒向基于预期收益抵押贷款衍生出的各种金融产品,然而,他们所依据的主要是市场的繁荣景象和想象中丰厚的回报率,而不是对衍生品本身的准确理解和深入分析,更不是对基础资产的价值和稳健性以及其他投资者行为的精确解读。一厢情愿的热情、莫名其妙的自信和无端的乐观等,这些玄幻的市场情绪在造就出投资者更大的自信和乐观的同时,也为最终的崩溃埋下了伏笔。
  正如《德尔斐神谕》所指出的,智慧的关键并不在于预测未来。对于现代金融市场及其参与者来说,其通俗含义就是,投资的成功并不仅是建立于聪明的预测之上,准确把握市场参与者的心理及其驱动的投资行为是至关重要的。扑朔迷离的金融市场本身就富有无穷的魅力,踏过从基本面分析到技术分析的历久弥新的智慧,从行为金融这样一个现实的视角去透视真实的金融市场,不失为现代生活中极具快感的事情。
作者任职单位为中国人民大学财政金融学院

  《行为金融》

  作者:【德】乔齐姆·高德伯格、
??鲁狄格·冯·尼采
  译者:赵英军
  出版社:中国人民大学出版社

  The Snowball: Warren Buffett and the Business of Life

  作者:
  爱丽丝·施罗德
  (Alice Schroeder)
  出版商:
  Bantam(2008年9月29日)
  页数: 976页

  The Partnership:
  The Making of Goldman Sachs

  作者:
  查尔斯·艾利斯
  (Charles D. Ellis)
  出版商:
  Penguin Press HC
  (2008年10月7日)
  页数:752页